El enterprise value (EV) es lo que vale el negocio para todos los que lo financian: capitalización bursátil más deuda neta. El WACC es lo que cuesta, de media, ese dinero. El ROIC es lo que rinde el capital invertido en la operación. Cuando el ROIC supera al WACC, la empresa crea valor; cuando queda por debajo, lo destruye.
Con esas tres ideas se entiende casi cualquier informe de valoración. El resto del vocabulario (deuda neta, NOPAT, beta, EV/EBITDA, PER) son las piezas con las que se calculan. Aquí tienes cada término en lenguaje llano, con su fórmula y su fuente, y al final un ejemplo con números que los conecta todos.
Término | En una línea | Fórmula básica |
|---|---|---|
Enterprise value (EV) | Valor del negocio para accionistas y acreedores | Capitalización + deuda − caja |
Equity value | Valor que corresponde a los accionistas | EV − deuda neta − minoritarios |
Deuda neta | Deuda con coste menos la caja | Deuda financiera − caja |
WACC | Coste medio de financiarse | Ke × E/(D+E) + Kd × (1 − t) × D/(D+E) |
ROIC | Lo que rinde el capital invertido en la operación | EBIT × (1 − t) / capital invertido |
EV/EBITDA | Cuántas veces el EBITDA se paga por el negocio | EV / EBITDA |
PER | Cuántas veces el beneficio por acción cabe en el precio | Precio / BPA |
Las fórmulas siguen las definiciones de Aswath Damodaran (NYU Stern), profesor de finanzas de la Stern School of Business cuyas definiciones y bases de datos se usan como referencia en valoración, y el glosario del inversor de la CNMV.
Este glosario es el vocabulario. Si buscas el procedimiento completo, con los tres grandes enfoques y un caso resuelto, lo tienes en cómo valorar una empresa: métodos y ejemplo.
Valor de empresa (enterprise value) y valor para el accionista
El enterprise value es el valor de mercado de los activos operativos: lo que pagarías por todo el negocio, asumiendo su deuda y quedándote con su caja. El equity value es solo la parte de los accionistas. Los separa la deuda neta, más ajustes como los minoritarios. Confundirlos sale caro en cualquier negociación.
Capitalización bursátil
La CNMV la define como «el valor que el mercado atribuye a una empresa, expresado como producto del número de acciones emitidas por el precio de cotización de las mismas» (glosario de la CNMV, letra C). Es el equity value de una empresa cotizada medido a precio de bolsa. En una empresa que no cotiza no existe: hay que estimar el valor de los fondos propios por otra vía.
Equity value (valor de los fondos propios)
Es el valor que corresponde a los accionistas. En una cotizada, la capitalización. En una operación de compraventa, lo que se paga por las acciones. Se obtiene del EV restando la deuda neta y lo que pertenece a terceros (minoritarios). Ojo con el «valor contable» o patrimonio neto del balance: es una cifra contable y casi nunca coincide con el valor de mercado.
Enterprise value (EV o valor de empresa)
Damodaran lo define como «Market value of equity + Market value of debt − Cash»: valor de mercado de los fondos propios, más valor de mercado de la deuda, menos la caja (definiciones de variables, Damodaran Online). En sus apuntes de valoración lo llama, literalmente, valor de mercado de los activos operativos (valuation packet, Damodaran, enero de 2026, p. 6). La caja se resta porque no es negocio: si compras la empresa, ese dinero es tuyo.
La fórmula ampliada que verás en muchos informes es:
EV = capitalización + deuda neta + minoritarios (+ acciones preferentes, si las hay)
Los dos últimos sumandos tienen matices que explicamos justo abajo.
Deuda neta
Es la deuda con coste menos la caja y equivalentes. Qué cuenta como deuda no es trivial: Damodaran incluye «any interest-bearing liability, whether short term or long term» y también los arrendamientos (Damodaran, Corporate Finance, sesión 11, 2024). Los proveedores no entran: no generan intereses y forman parte del circulante. Si ves dos EV distintos para la misma empresa, lo primero que hay que mirar es qué ha metido cada uno en la deuda.
Minoritarios (participaciones no dominantes)
Cuando una empresa controla una filial sin tener el 100 %, consolida todo su EBITDA, pero una parte de ese negocio es de otros socios. Para comparar el EV con un EBITDA consolidado hay que sumar esa parte ajena. Damodaran propone, como aproximación, pasar los minoritarios de valor contable a valor de mercado multiplicándolos por el precio/valor contable del sector de la filial (Damodaran, «The Value of Cash and Cross Holdings»). En la práctica, muchos informes suman directamente la cifra del balance.
Acciones preferentes
Son un híbrido. Según Damodaran, comparten rasgos de la deuda (el dividendo está fijado de antemano y se paga antes que el ordinario) y del capital (ese dividendo no es deducible) (sesión 11, 2024). Por eso se suman al EV como un tramo propio.
Resultados y caja: EBITDA, EBIT, NOPAT y flujo de caja libre
Los múltiplos y el ROIC se calculan sobre distintas líneas de resultado, y elegir la equivocada distorsiona todo. El EBITDA es el resultado operativo antes de amortizaciones; el EBIT, después; el NOPAT, el EBIT tras impuestos; y el flujo de caja libre, lo que de verdad queda en caja después de invertir. Cada uno responde a una pregunta distinta.
EBITDA
Damodaran lo estima «adding depreciation and amortization back to operating income (EBIT)»: el resultado de explotación con las amortizaciones sumadas de nuevo. Mide la capacidad del negocio de generar resultado operativo antes de inversiones, intereses e impuestos. Si quieres el detalle del cálculo y sus límites, lo tienes en qué es el EBITDA y cómo calcularlo.
EBIT (resultado de explotación)
Es el resultado operativo después de amortizaciones y antes de intereses e impuestos. En la cuenta de pérdidas y ganancias (P&L) aparece como resultado de explotación. Damodaran lo usa como sinónimo de «operating income» y avisa, con humor, de que los contables no estarán de acuerdo.
NOPAT
Son las siglas de «net operating profit after taxes»: el EBIT multiplicado por (1 − tipo impositivo). Es el beneficio que generaría el negocio si no tuviera deuda. Se usa como numerador del ROIC precisamente por eso: compara un resultado sin efecto de la financiación con el capital total invertido.
Flujo de caja libre para la empresa (FCFF)
Damodaran lo define como EBIT × (1 − t) − (inversiones en activo fijo − amortizaciones) − variación del circulante no monetario. En cristiano: el NOPAT menos lo que la empresa tiene que reinvertir para seguir funcionando y creciendo. Es la caja disponible para pagar a accionistas y acreedores. Un negocio puede tener un EBITDA estupendo y un flujo de caja libre negativo, algo que explicamos en beneficio sin caja: fondo de maniobra y liquidez.
Descuento de flujos de caja (DCF)
Es el método que calcula el EV como el valor actual de los flujos de caja libres futuros, descontados al WACC. En su versión más simple, con crecimiento estable, Damodaran lo escribe como EV = FCFF del año siguiente / (WACC − g), donde g es el crecimiento a perpetuidad (valuation packet, 2026). Cómo se proyectan esos flujos es materia del artículo de métodos; aquí basta con saber qué tasa se usa y por qué.
Rentabilidad: ROIC, ROE y capital invertido
El ROIC mide cuánto rinde el dinero metido en la operación, venga de accionistas o de bancos. El ROE mide lo que rinde solo el dinero de los accionistas. Los dos pueden ser altos por motivos muy distintos: un ROE brillante puede deberse a mucha deuda, mientras que un ROIC alto habla de la calidad del negocio en sí.
Capital invertido
Damodaran lo calcula como valor contable de los fondos propios + valor contable de la deuda − caja. Es el dinero que accionistas y acreedores han puesto a trabajar en el negocio, sin contar la caja ociosa. Fíjate en que aquí se usan valores contables, no de mercado: el ROIC mide lo que rinde lo invertido, no lo que el mercado cree que vale.
ROIC (return on invested capital)
Es el NOPAT dividido entre el capital invertido. La fórmula de Damodaran: ROC = EBIT (1 − t) / (valor contable de la deuda + valor contable de los fondos propios − caja). Un ROIC del 12 % significa que cada 100 € invertidos en la operación generan 12 € de beneficio operativo después de impuestos. Por sí solo dice poco: hay que compararlo con el WACC.
ROE (return on equity)
La CNMV lo define como el ratio que relaciona «el beneficio neto obtenido por la sociedad y sus recursos propios, ofreciendo una medida de la rentabilidad que ofrecen los propietarios de la empresa, es decir, sus accionistas» (glosario de la CNMV, letra R). Como el beneficio neto ya descuenta los intereses, el ROE sube con el apalancamiento. Por eso, para juzgar el negocio, el ROIC es más limpio.
EVA (valor económico añadido)
Junta las dos piezas: (ROIC − WACC) × capital invertido, según la definición de Damodaran. Si el resultado es positivo, el negocio gana más de lo que cuesta su financiación. Es la forma más directa de traducir a euros la frase «esta empresa crea valor».
Coste del capital: WACC, coste de los recursos propios y tasa de descuento
El WACC (weighted average cost of capital, o coste medio ponderado del capital) es la rentabilidad mínima que tiene que dar un negocio para satisfacer a la vez a accionistas y acreedores. Pondera el coste de cada fuente por su peso a valor de mercado. Es la tasa de descuento de un DCF y la vara de medir del ROIC.
WACC: qué es y cómo se calcula
La fórmula de Damodaran es: coste de los recursos propios × E/(D+E) + coste de la deuda después de impuestos × D/(D+E), con pesos a valor de mercado. Él insiste en ese punto: «The weights used in the cost of capital computation should be market values» (sesión 11, 2024). Y añade que, en la mayoría de empresas, usar pesos contables da un coste del capital más bajo y, por tanto, un valor más alto del que toca.
Coste de los recursos propios (Ke)
Es la rentabilidad que exigen los accionistas. Lo habitual es estimarlo con el CAPM: tasa libre de riesgo + beta × prima de riesgo del mercado. No aparece en ninguna factura, por eso es la pieza más discutida de cualquier valoración: dos analistas con la misma empresa pueden llegar a valores distintos solo por la prima que eligen.
Beta
Mide cuánto se mueve la acción respecto al mercado. Para empresas de EE. UU., Damodaran la estima con una regresión de rentabilidades semanales frente al índice durante cinco años. Una beta de 1,2 indica que, de media, la acción amplifica un 20 % los movimientos del mercado. En empresas que no cotizan se toma la beta de comparables del sector.
Prima de riesgo
La CNMV la define como «la mayor rentabilidad que un inversor exige a un activo, por aceptar el riesgo que incorpora en relación a los activos que se consideran libres de riesgo», y añade que como referencia se suele usar la deuda pública al plazo de la inversión (glosario de la CNMV, letra P). En el CAPM se usa la prima del mercado de acciones, que se multiplica por la beta.
Coste de la deuda después de impuestos (Kd)
Es el tipo al que la empresa puede endeudarse hoy, no el que pagó hace cinco años, multiplicado por (1 − tipo impositivo), porque los intereses reducen la factura fiscal. Damodaran lo escribe así: coste de la deuda antes de impuestos × (1 − t). Por eso, a igualdad de todo lo demás, la deuda es la fuente de financiación más barata.
Tasa de descuento
Es el tipo con el que se traen a hoy los flujos futuros. La regla es la coherencia: los flujos para toda la empresa (FCFF) se descuentan al WACC y dan el EV; los flujos solo para el accionista se descuentan al coste de los recursos propios y dan el equity value. Mezclar un flujo con la tasa del otro es un fallo frecuente en los primeros modelos que uno construye.
Múltiplos: EV/EBITDA, PER y EV/ventas
Un múltiplo compara el precio de algo con lo que produce. La regla de oro es la coherencia: si el numerador es el EV (valor para todos), el denominador tiene que ser un resultado para todos, como el EBITDA o las ventas. Si es el precio de la acción, el beneficio del accionista. Mezclarlos es un error muy frecuente al comparar empresas.
EV/EBITDA
Es el EV dividido entre el EBITDA. Damodaran explica que se ha extendido porque menos empresas tienen EBITDA negativo y porque se acerca más a la caja, y también por un motivo peor: da cifras más bajas que el PER y, sin perspectiva, eso puede parecer «barato» (valuation packet, 2026, p. 47). Sus determinantes, según él: coste del capital, crecimiento esperado, tipo impositivo y tasa de reinversión.
Para tener un orden de magnitud, sus datos de Europa de enero de 2026 dan un EV/EBITDA agregado de 10,8 veces para el mercado sin financieras (5.757 empresas con EBITDA positivo), con diferencias enormes entre sectores: 8,4 veces en publicidad frente a 20,9 en software (Damodaran, Enterprise value multiples, Europa, enero de 2026). Son agregados de un momento concreto, no una «tarifa» para valorar tu empresa.
PER (price earnings ratio)
La CNMV lo define como el ratio que «indica el número de veces que está contenido el beneficio por acción en el precio de mercado de la misma», y lo formula como PER = precio de mercado de la acción / beneficio por acción (glosario de la CNMV). Añade que las empresas con alto potencial de crecimiento tendrán un PER alto, con el riesgo de caída si no se cumplen las expectativas.
Beneficio por acción (BPA)
Según la CNMV, relaciona «el beneficio neto (después de intereses e impuestos) con el número de acciones en circulación» (glosario de la CNMV, letra B). Es el denominador del PER. Como depende de la deuda y de los resultados extraordinarios, dos empresas con el mismo negocio pueden tener BPA muy distintos.
EV/ventas
Es el EV dividido entre la facturación. Damodaran lo recoge entre los múltiplos de empresa (valuation packet, 2026). Se usa cuando el EBITDA es negativo o poco representativo, por ejemplo en empresas jóvenes. Su pega: ignora los márgenes, así que solo tiene sentido entre empresas con rentabilidades parecidas.
Un ejemplo con números: la misma empresa, todos los términos
La mejor forma de fijar el vocabulario es aplicarlo a una sola empresa. El ejemplo es ilustrativo: la compañía es ficticia y las cifras están inventadas para que las cuentas salgan redondas, no son datos de mercado ni una recomendación. Imagina una distribuidora industrial cotizada, a la que llamaremos Distribuidora Ejemplo.
Dato de partida (ilustrativo) | Valor |
|---|---|
Acciones en circulación | 10 millones |
Precio por acción | 12 € |
Deuda financiera (préstamos y arrendamientos) | 50 M€ |
Caja | 10 M€ |
Minoritarios | 5 M€ |
Ventas | 150 M€ |
EBITDA | 22 M€ |
EBIT | 15 M€ |
Beneficio neto atribuible | 9 M€ |
Patrimonio neto contable | 70 M€ |
Tipo impositivo | 25 % |
Del precio al enterprise value. Capitalización = 10 millones × 12 € = 120 M€. Deuda neta = 50 − 10 = 40 M€. EV = 120 + 40 + 5 = 165 M€. Si hiciéramos el camino inverso, del EV al equity value: 165 − 40 − 5 = 120 M€.
Múltiplos. EV/EBITDA = 165 / 22 = 7,5 veces. EV/ventas = 165 / 150 = 1,1 veces. BPA = 9 M€ / 10 millones = 0,90 €, así que PER = 12 / 0,90 = 13,3 veces. Fíjate en que el PER sale casi el doble que el EV/EBITDA para la misma empresa: no miden lo mismo y no se comparan entre sí.
Rentabilidad. NOPAT = 15 × (1 − 0,25) = 11,25 M€. Capital invertido = 70 + 50 − 10 = 110 M€. ROIC = 11,25 / 110 = 10,2 %. ROE = 9 / 70 = 12,9 %.
Coste del capital. Con una tasa libre de riesgo del 3,5 %, una beta de 1,1 y una prima de riesgo del 5,5 % (supuestos ilustrativos), Ke = 3,5 + 1,1 × 5,5 = 9,55 %. Con un coste de la deuda del 5 % antes de impuestos, Kd = 5 × 0,75 = 3,75 %. Pesos a valor de mercado: fondos propios 120 / 170 = 70,6 %; deuda 50 / 170 = 29,4 %. WACC = 9,55 × 0,706 + 3,75 × 0,294 = 7,84 %.
La conclusión. ROIC (10,2 %) − WACC (7,8 %) = 2,4 puntos. EVA = 0,0238 × 110 ≈ 2,6 M€ al año. Con estos supuestos, la empresa gana más de lo que le cuesta financiarse.
Fíjate en una cosa del ejemplo. El ROE (12,9 %) es mayor que el ROIC (10,2 %) porque la empresa se financia en parte con deuda barata. Si solo hubieras mirado el ROE, habrías atribuido al negocio un mérito que es de la estructura financiera.
Hacer estas cuentas con datos reales, con información incompleta y defendiéndolas ante un comité, es otra liga. Es justo lo que trabaja el módulo 04 «Inversión y valoración» de Power Finance, el máster de finanzas corporativas de ThePower: «DCF y valoración por múltiplos», «ROIC y WACC» y «VAN y TIR», con el objetivo de «evaluar decisiones desde una perspectiva de creación de valor económico».
Manejar con criterio DCF, múltiplos, ROIC y WACC
Descarga el dossier de Power Finance y mira el módulo 04 «Inversión y valoración»: VAN y TIR, DCF y valoración por múltiplos, ROIC y WACC.
Los errores de vocabulario que más confunden
Casi todos los malentendidos en valoración vienen de mezclar conceptos que se parecen. No hace falta dominar un modelo financiero para evitarlos: basta con preguntarse, ante cada cifra, para quién es ese valor y de qué resultado sale. Estos son los cruces que más se repiten cuando uno empieza a leer valoraciones.
Comparar el EV/EBITDA de una empresa con el PER de otra. Uno mide el negocio entero y el otro solo la parte del accionista. En el ejemplo, 7,5 frente a 13,3 veces para la misma compañía.
Leer «la empresa se vendió por 100 millones» sin preguntar de qué valor se habla. Si son 100 de EV y la empresa tenía 30 de deuda neta, los accionistas reciben 70, no 100.
Usar el EBITDA como si fuera caja. El EBITDA no descuenta inversiones, impuestos ni circulante. El flujo de caja libre, sí.
Calcular el WACC con pesos contables. Damodaran es tajante: pesos de mercado. Según él, con pesos contables la mayoría de empresas obtienen un WACC más bajo, y eso infla la valoración.
Celebrar un ROE alto sin mirar la deuda. Puede ser apalancamiento puro. El ROIC te dice si el negocio es bueno por sí mismo.
Aplicar un múltiplo «de mercado» sin mirar el sector ni la fecha. En los datos de Damodaran para Europa, el EV/EBITDA de software multiplica por más de dos el de publicidad. Un múltiplo medio no describe a ninguna empresa concreta.
Nuestro criterio, para quien se inicia: antes de mirar ningún múltiplo, escribe en una línea el puente de la empresa (capitalización, deuda neta, minoritarios, EV). Si no puedes construirlo, todavía no sabes qué estás valorando.
Del vocabulario al cálculo: lo que trabaja el módulo 04 de Power Finance
Conocer los términos te permite leer un informe de valoración y hacer las preguntas correctas. Calcularlos con criterio, con datos que no cuadran y supuestos discutibles, es una habilidad distinta. Es la que cubre el máster de finanzas de ThePower, que presenta entre sus objetivos «manejar con criterio DCF, múltiplos, ROIC y WACC».
Según su ficha (consultada el 12 de noviembre de 2026), el módulo 04 «Inversión y valoración» trabaja cuatro bloques:
VAN y TIR
DCF y valoración por múltiplos
ROIC y WACC
Decisiones de financiación (equity vs deuda)
El programa también plantea «entender por qué empresas con EBITDA comparable presentan valoraciones distintas» y «valorar negocios con información incompleta e incertidumbre», que son, precisamente, las preguntas que quedan abiertas tras leer este glosario. Las clases son cortas, de 15 minutos, y se siguen a tu ritmo.
Si tu camino es el análisis, te puede interesar ver qué hace un analista de inversiones o el paso de analista financiero a controller.
Preguntas frecuentes sobre valoración de empresas
¿Qué es el enterprise value y cómo se calcula?
El enterprise value es el valor de mercado del negocio para todos los que lo financian, accionistas y acreedores. Se calcula sumando la capitalización bursátil y la deuda financiera, y restando la caja. En empresas con filiales participadas se suman además los minoritarios y, si existen, las acciones preferentes, para que el valor sea comparable con el EBITDA consolidado.
¿Qué diferencia hay entre enterprise value y equity value?
El enterprise value mide el negocio entero; el equity value, solo la parte de los accionistas. Se pasa de uno a otro con la deuda neta y los minoritarios: equity value = EV − deuda neta − minoritarios. En una empresa sin deuda y con poca caja, los dos valores casi coinciden. Cuanto más endeudada está, más se separan.
¿Qué es el WACC y para qué sirve?
El WACC es el coste medio ponderado del capital: lo que le cuesta a la empresa, de media, el dinero de accionistas y acreedores, ponderado por su peso a valor de mercado. Sirve como tasa de descuento en un DCF y como referencia para el ROIC. Una inversión que rinde por debajo del WACC destruye valor, aunque dé beneficio contable.
¿Qué es el ROIC y cómo se interpreta?
El ROIC es el beneficio operativo después de impuestos (NOPAT) dividido entre el capital invertido, es decir, fondos propios más deuda menos caja, a valor contable. Se interpreta comparándolo con el WACC: si lo supera, cada euro invertido genera más de lo que cuesta. Un ROIC alto y estable en el tiempo suele leerse como señal de un negocio sólido.
¿Qué es un buen EV/EBITDA?
No existe una cifra buena en abstracto. El EV/EBITDA depende del crecimiento esperado, del riesgo, de la fiscalidad y de cuánto tiene que reinvertir cada empresa. En los datos de Damodaran para Europa de enero de 2026, el agregado sin financieras era de 10,8 veces, con publicidad en 8,4 y software en 20,9. Compáralo con empresas del mismo sector.
